有綠色金融，為什么還要轉型金融？

大家過去聽到較多的是“綠色金融”，如今“轉型金融”亦成為熱門話題。

“雙碳”目標的實現(xiàn)，一方面要大力推動綠色低碳產業(yè)發(fā)展，另一方面要支持碳密集行業(yè)的低碳轉型，前者是綠色金融的發(fā)力點，后者則是轉型金融的“試驗田”。

綠色金融以支持低碳經(jīng)濟活動為主，而轉型金融的涵蓋范圍更廣，除與氣候及環(huán)境相關的融資活動，還包括與經(jīng)濟、社會、人文、健康等多維度可持續(xù)發(fā)展目標相關的融資活動。

高碳行業(yè)轉型更需要轉型金融

近年來，我國發(fā)展綠色金融取得了顯著成效，已初步形成綠色貸款、綠色債券、綠色保險、綠色基金、綠色信托、碳金融產品等多層次綠色金融產品和市場體系。

中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，我國本外幣綠色貸款余額19.55萬億元，同比增長40.4%，比上年末高7.4個百分點，高于各項貸款增速29.6個百分點，上半年增加3.53萬億元。其中，投向具有直接和間接碳減排效益項目的貸款分別為8萬億元和4.93萬億元，合計占綠色貸款的66.2%。

盡管如此，僅僅依靠綠色金融遠遠不足以支撐整個中國經(jīng)濟的轉型。

根據(jù)中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會測算，“雙碳”目標背景下，中國未來三十年綠色低碳投資累計需求將達487萬億元。這些錢需要投到能源、交通、建筑、工業(yè)等領域。例如，在能源行業(yè)，2030年之前新能源汽車銷售量將大幅上升；綠色建筑領域，未來會有更多符合近零排放要求的建筑等；工業(yè)領域工業(yè)電氣化、廢鐵利用、電弧爐利用、水泥石灰石替代等技術均需要許多投資。

北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院院長馬駿公開表示，相較于百億級別的“碳中和”投資需求，僅依靠公共資源、政府發(fā)力是遠遠不夠的；且傳統(tǒng)綠色金融注重支持純綠或接近純綠的項目，目前經(jīng)濟中的許多高碳行業(yè)向低碳轉型的活動還得不到充分的金融支持。

在當前的綠色金融體系下，我國經(jīng)濟活動的主要部分，仍未被納入在綠色金融支持的范圍，綠色金融標準嚴格，支持對象必須是綠色、有明確環(huán)境效益、符合國際分類標準的經(jīng)濟活動，這將一些傳統(tǒng)高碳行業(yè)的絕大部分轉型活動排除在支持范圍之外，而且這些行業(yè)是占我國工業(yè)增加值比重較大的行業(yè)。

傳統(tǒng)高碳行業(yè)作為碳減排任務較重、減排潛力較大的領域，在節(jié)能減排的技術改造升級、能源使用結構調整、建設負碳排項目等方面的資金需求規(guī)模較大。

有些金融機構談“煤”色變，或是對于經(jīng)濟活動中的轉型活動以及高碳或“棕色”活動無法明確識別，導致金融機構“不敢”或“不愿”為轉型活動提供金融服務。

高碳行業(yè)轉型若得不到金融的支持，將出現(xiàn)較大阻力。即使行業(yè)實現(xiàn)轉型，轉型方式通常也是激進的，有可能會引起相關企業(yè)的破產，進而引發(fā)相關的金融風險以及失業(yè)等社會問題。

這就需要一個更具靈活性、針對性、適應性的金融支持工具，在高碳企業(yè)的低碳轉型中發(fā)揮更有力的中長期支持作用，進一步推動各行業(yè)平穩(wěn)有序、可持續(xù)的轉型。

根據(jù)現(xiàn)有的國際經(jīng)驗，轉型金融可以很好地扮演這一角色。

轉型金融概念尚未確定但已逐漸成為共識

何為轉型金融？記者通過檢索發(fā)現(xiàn)，當前，全球對轉型金融的定義尚未統(tǒng)一，但是不少國際組織與機構對轉型金融進行了不同的闡述。

2019年3月，國際經(jīng)合組織（OECD）率先提出“轉型金融”的概念，指在經(jīng)濟主體向可持續(xù)發(fā)展目標轉型的進程中，為它們提供融資以幫助其轉型的金融活動。轉型金融專注于設計企業(yè)轉型軌跡、懲罰條款、激勵機制等，促進實體經(jīng)濟的減排和業(yè)務轉型，包括為研發(fā)提供資金，以在低碳經(jīng)濟中保持競爭力。轉型金融的本質是引發(fā)實體范圍的變革，從而降低轉型風險。

2020年3月，歐盟進一步將可持續(xù)金融中綠色金融和轉型金融的概念進行區(qū)分，其中，轉型金融定義成“為應對氣候變化影響，運用多樣化金融工具對特別是傳統(tǒng)碳密集型的經(jīng)濟活動或市場主體向低碳和零碳排放轉型的金融支持”。

目前，我國普遍使用的是國際資本市場協(xié)會（ICMA）《氣候轉型金融手冊》對轉型金融的定義，即氣候轉型金融是指針對市場實體、經(jīng)濟活動和資產項目向低碳和零碳排放轉型的金融支持，尤其是針對傳統(tǒng)的碳密集和高環(huán)境影響項目、經(jīng)濟活動或市場主體。

2022年1月，浙江省湖州市作為首批綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)，率先出臺《深化建設綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)探索構建低碳轉型金融體系的實施意見》，擬從項目和行業(yè)兩端發(fā)力。在項目端，聚焦能源、工業(yè)等重點領域，滾動編制生產制造方式轉型節(jié)能減碳項目清單，定期梳理減碳效應顯著、低碳轉型路徑清晰的轉型項目，推動項目和資金對接；在行業(yè)端，聚焦碳密集細分行業(yè)，編制轉型金融支持目錄，制定低碳轉型技術指引，構建低碳轉型目標體系，引導轉型金融精準支持。

轉型金融這一“新命題”，雖然國際上尚未就其具體界定和標準達成一致，但是國際上對轉型金融發(fā)展正逐步形成共識。

今年2月份，二十國集團（G20）財長與央行行長會議指出，發(fā)展轉型金融可以支持有序綠色轉型，同時擴大可持續(xù)金融市場，便利發(fā)展中國家和中小企業(yè)獲得綠色融資、降低綠色融資成本。G20可持續(xù)金融工作組把建立轉型金融框架作為最重要的議程之一。

2022年4月，中國人民銀行在年度研究工作會議提出，要以支持綠色低碳發(fā)展為主線，繼續(xù)深化轉型金融研究，實現(xiàn)綠色金融與轉型金融的有序有效銜接，形成具有可操作性的政策舉措。我國轉型金融的研究和實踐有望加速。

馬駿在“2022年零碳峰會”上表示，G20轉型金融框架目前已經(jīng)經(jīng)過了三輪討論，9月之后，工作組將把文件提交G20央行行長和財長審議，審議通過后，將提交G20峰會。預計到11月中旬，能夠得到峰會領導人的正式認可。目前框架的初稿已經(jīng)形成，確立了界定標準、信息披露、金融工具創(chuàng)新、政策激勵、公正轉型五個要素已經(jīng)基本達成共識。

在馬駿看來，轉型金融框架的確定對于全球綠色低碳轉型意義非凡。轉型金融能夠助力我國落實“雙碳”目標，真正實現(xiàn)減碳，同時防范金融風險，防范社會風險。

綠色金融讓綠色更綠轉型金融讓“棕色”變綠

轉型金融與綠色金融是部分交錯關系，兩者有相同的部分，但大體是兩個方向。那么，轉型金融和綠色金融究竟有何區(qū)別？

中國銀行間市場交易商協(xié)會市場創(chuàng)新部負責人韓寧在“2022年中國責任投資論壇夏季峰會”上表示，轉型金融包含了環(huán)境、社會責任以及其他經(jīng)濟等多個方面的可持續(xù)發(fā)展轉型，目前聚焦在低碳和氣候轉型領域。轉型金融與綠色金融是相輔相成的，綠色金融為綠色產業(yè)或項目的發(fā)展提供資金支持，轉型金融是支持高碳行業(yè)向綠色低碳轉型的重要金融工具，對于實現(xiàn)綠色、具有韌性與包容性的經(jīng)濟發(fā)展均具有至關重要的作用。

在接受采訪時，復旦大學綠色金融研究中心執(zhí)行主任李志青告訴《環(huán)境經(jīng)濟》，發(fā)展綠色金融、轉型金融都是為了克服綠色發(fā)展過程中的外部性問題。綠色金融主要支持其中具有正外部性價值的產業(yè)（如新能源等）發(fā)展壯大；轉型金融則支持那些原本具有負外部性的高排放重要產業(yè)（如化石能源、鋼鐵等）向綠色低碳方向轉型。

“轉型金融實際上不是解決增量資源的問題，而是支持解決存量資源的二次配置問題?！崩钪厩喔嬖V記者，煤炭、鋼鐵、水泥等高碳排放產業(yè)，在我國的經(jīng)濟結構中屬于存量資源部分，對于穩(wěn)定國計民生具有重要意義，在“雙碳”目標下，這些產業(yè)基本上以調整和轉化為主，這是當前綠色金融覆蓋不到，而轉型金融大有用武之地的部分。

不難看出，轉型金融與綠色金融是相互補充的關系。綠色金融更多著眼于長期利益和降低長期風險；而轉型金融通過支持高碳行業(yè)向低碳、零碳轉型，追求的是長期利益和短期利益，以及長期風險與短期風險之間的平衡。

區(qū)別于綠色金融讓綠色更綠，轉型金融具有更廣泛的內涵以及更宏觀的指導意義，它致力于讓“棕色”變綠，并保證高碳密集型產業(yè)的有序轉型，維持價格穩(wěn)定，促進經(jīng)濟穩(wěn)步健康向前。隨著碳排放逐漸減少，經(jīng)濟格局將重塑。凈零轉型將引起大規(guī)模資源重配，供求形勢將發(fā)生變化，能把握轉型機遇的企業(yè)將脫穎而出。

誠如專家所言，轉型金融的出現(xiàn)將豐富綠色金融的內涵，與之形成互補，為“雙碳”目標的實現(xiàn)奠定基礎。

轉型金融有五大優(yōu)勢

隨著氣候問題愈發(fā)嚴峻，轉型金融對低碳工作的重要性也更加明顯。中國人民大學重陽金融研究院執(zhí)行院長王文告訴《環(huán)境經(jīng)濟》，我國十分重視轉型金融，在《關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》《金融標準化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》《關于促進應對氣候變化投融資的指導意見》等國家頂層設計文件中均強調了氣候投融資的重要意義，并且縱觀全球，中國在轉型金融相關工作上可謂是獨樹一幟。

2021年初，中國銀行成功完成境外50億元人民幣等值轉型債券定價，這是世界范圍內首筆金融機構公募轉型債券交易。今年上半年，中國建設銀行成功發(fā)行了中國首單可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）。

王文表示，通過以上成績也可以看見我國在轉型金融方面的國際領導地位與制度優(yōu)勢，也更能體現(xiàn)出我國是全球負責任大國的減排擔當。

王文認為，結合我國所具有的制度優(yōu)勢與轉型金融本身的業(yè)務特點，轉型金融在我國具備五點優(yōu)勢。

第一，轉型金融可有效彌補綠色金融的制度不足。在我國，轉型金融被視為是對綠色金融體系的補充，因為狹義的綠色金融僅服務于“純綠”項目，例如分布式光伏、水電站等，但對“棕色”行業(yè)的綠色化轉型缺乏系統(tǒng)性投融資幫助，所以綠色金融的業(yè)務范圍并沒有包含對高碳企業(yè)轉型的資金支持。而轉型金融的出現(xiàn)恰恰彌補了綠色金融缺乏對高碳企業(yè)轉型的資金支持問題。如果以宏觀視角來對比綠色金融與轉型金融的差異，那么可總結為綠色金融多是在能源消費端提供資金支持，轉型金融則是在工業(yè)生產端提升碳密集型行業(yè)的轉型速率。

第二，轉型金融將大力度整治企業(yè)“洗綠”現(xiàn)象。去年，不少企業(yè)為響應國家的減排號召，紛紛投身于低碳項目的建設當中，但仍有些企業(yè)不愿為減排事業(yè)付出過多成本，因此，這些企業(yè)或用綠色金融項目資金投入到非綠色項目活動中，或對高碳項目進行虛假低碳宣傳，以至于各類企業(yè)的“洗綠”現(xiàn)象頻發(fā)。但轉型金融可對“洗綠”現(xiàn)象進行治理，因為不同于綠色金融的服務主體是項目，轉型金融所服務的主體是企業(yè)。

第三，轉型金融有助于提高企業(yè)ESG信息的披露率。截至2021年12月31日，上證主板與深證主板的ESG報告披露率分別為45.47％與28.19％，而當轉型金融業(yè)務廣泛開展時，兩市的ESG報告披露率有望大幅提升。ESG報告中的信息所體現(xiàn)的是企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展前景、企業(yè)治理能力與社會責任，其中有多個指標對企業(yè)的轉型力度有較強的參考性，金融機構也可通過企業(yè)的ESG報告來對企業(yè)轉型工作進行評估，同時也提升企業(yè)對ESG信息的重視，倒逼企業(yè)對ESG報告進行披露。未來，ESG報告或將被納入轉型金融評價體系與激勵機制當中。

第四，轉型金融的實施成本較低。相比較于綠色金融需要大量的時間成本與人力成本來制定特定的分類目錄來說，轉型金融則并不需要進行分類目錄全部內容的制定。因為轉型金融與可持續(xù)金融具有共同特點，即兩者均是建立在全社會金融資源合理并有效地進行配置，所以轉型金融也是可持續(xù)金融的一部分，同樣，可持續(xù)金融的一些開展原則也適用于轉型金融?？沙掷m(xù)金融現(xiàn)有的實施原則為今后轉型金融的業(yè)務開展形成了沉沒成本。此外，在未來當中國人民銀行為轉型金融編撰其專屬原則與目錄時，現(xiàn)有的綠色金融原則與目錄將是成熟的參考。

第五，轉型金融將提升我國金融機構的國際品牌形象。由于中國人民銀行參與撰寫《G20可持續(xù)金融路線圖》與《G20可持續(xù)金融綜合報告》，并且我國又率先開展了可持續(xù)金融的相關的工作，這為我國金融機構在國際舞臺上增添了不少曝光度。與此同時，因為轉型金融的到來，我國的金融機構獲得了更多的業(yè)務機會。由于我國當前的經(jīng)濟發(fā)展仍主要依靠于化石能源，所以各企業(yè)對轉型金融有較高的需求。總體來說，轉型金融一方面在當下為金融機構注入了全新的競爭力，另一方面為金融機構在未來的業(yè)務轉型打下基礎。

轉型金融產品多以債券為主

轉型金融不僅意義重大，也有巨大的潛在市場。過去數(shù)年，境內外市場已經(jīng)涌現(xiàn)出可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等多種轉型金融的創(chuàng)新產品。

國際上，可持續(xù)發(fā)展掛鉤的貸款，要求借款方必須要有可持續(xù)目標，即減碳目標，目標能否實現(xiàn)與融資成本進行掛鉤，而募資用途不作規(guī)定，有嚴格的信息披露要求。

可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，影響力更大，參與主體更多。不僅如此，還有數(shù)量不多的轉型基金，多數(shù)在歐洲、美國，主要以股權融資方式參與。

就我國而言，2021年4月，中國銀行間市場交易商協(xié)會參考國際資本市場協(xié)會（ICMA）的現(xiàn)有經(jīng)驗，推出了可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB），標示著轉型金融產品在我國金融市場的破冰。

今年5月，中國銀行間市場交易商協(xié)會又創(chuàng)新推出了轉型債券，支持傳統(tǒng)行業(yè)低碳轉型。

目前，轉型債券主要支持石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、電力和民航等八大行業(yè)的產能置換類項目，包括在生產過程中應用先進技術的資金需求都可以通過轉型債券來得到滿足。

轉型債券是轉型金融的重要創(chuàng)新形式。韓寧介紹，6月22日，華能國際、大唐國際、中鋁股份等首批5單轉型債券項目發(fā)行，所募集的資金主要用于天然氣熱電聯(lián)產項目建設、電解鋁節(jié)能技改、動能轉換升級減量置換等領域，受到了市場的普遍認可，多位業(yè)內專家均給予了正面積極評價。

韓寧說：“轉型債券是我國綠色金融的重要補充，可以將金融資源與實體經(jīng)濟轉型有效銜接起來，為我國傳統(tǒng)高碳行業(yè)低碳轉型項目提供了精準的公開市場直接融資，有效滿足低碳轉型經(jīng)濟發(fā)展的融資需求?！?/span>

中國人民銀行研究局課題組近期撰文表示，應為綠色低碳發(fā)展提供系統(tǒng)化金融支持。比如，強化綠色金融基礎性制度安排、逐步建立可靠高效的碳定價體系和豐富金融產品與服務。在豐富金融產品和服務方面，應創(chuàng)新綠色金融和轉型金融產品，推動發(fā)行碳中和債券和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，綜合利用信貸、債券、股權投資、信托等多樣化金融工具，支持綠色低碳經(jīng)濟活動。

隨著“雙碳”政策的推出與可持續(xù)理念的深入人心，相信未來會越來越多的資金轉向轉型金融產品，其前景將非常廣闊。