馬駿：應(yīng)該更多采用市場化手段推動(dòng)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型

12月8日至10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開，會(huì)議總結(jié)了2021年經(jīng)濟(jì)工作，分析了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，為下一步的中國經(jīng)濟(jì)錨定了前行的方向。

中國經(jīng)濟(jì)未來的機(jī)會(huì)與變量在哪里？怎樣“穩(wěn)”與“進(jìn)”，如何“破”與“立”？關(guān)于2022，許多答案等待揭曉。

歲末年初，貝殼財(cái)經(jīng)推出《看2022》，我們對話了16位各領(lǐng)域?qū)＜遥瑖@中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的關(guān)鍵詞，談他們對中國經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)和判斷。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2022年“雙碳”工作，已是碳達(dá)峰碳中和連續(xù)兩年被其視作重點(diǎn)工作部署。過去一年，“雙碳”目標(biāo)下的綠色金融快速發(fā)展，支持綠色低碳發(fā)展的金融工具不斷豐富，綠色金融基礎(chǔ)性制度安排持續(xù)完善。

如何準(zhǔn)確理解和把握“雙碳”政策趨勢？我國綠色金融體系和碳中和還有怎樣的差距？繼續(xù)提升綠色金融潛力，需要重點(diǎn)解決什么問題？對此，中國金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)（下稱“綠金委”）課題組12月初發(fā)布報(bào)告展開詳細(xì)敘述并提出建議。該課題組組長、綠金委主任、北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院院長馬駿接受貝殼財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，我國在實(shí)現(xiàn)碳中和的過程中必須關(guān)注若干宏觀經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險(xiǎn)。

針對“雙碳”目標(biāo)提出后，今年有地方“一刀切”關(guān)停高耗能項(xiàng)目，去煤化過快甚至導(dǎo)致部分地區(qū)拉閘限電。馬駿表示，如果簡單粗暴地關(guān)停高碳企業(yè)或限制生產(chǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致某些高碳產(chǎn)業(yè)供給大幅下降，推高能源和原材料價(jià)格，從而帶來經(jīng)濟(jì)滯脹和失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。我國應(yīng)該盡早制定碳達(dá)峰碳中和路線圖，更多地采用市場化手段推動(dòng)低碳轉(zhuǎn)型。

盡早制定路線圖，采用市場化手段推動(dòng)低碳轉(zhuǎn)型

貝殼財(cái)經(jīng)：在“雙碳”目標(biāo)下，我國綠色金融體系發(fā)展主要成果有哪些？

馬駿： 我國綠色金融在過去幾年取得了長足進(jìn)展，并在多個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)生了重要的國際影響力。截至2021年9月末，我國本外幣綠色貸款余額達(dá)約15萬億元，規(guī)模位列全球第一；從2016年1月至2021年11月末，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)累計(jì)發(fā)行的綠色債券規(guī)模達(dá)約1.9萬億元；含ESG主題概念類基金和使用ESG投資策略構(gòu)成投資組合的基金約270多只，存續(xù)規(guī)模約3000億元。

“雙碳”目標(biāo)給綠色金融體系提出了更高要求，是促進(jìn)其迅速發(fā)展與不斷完善的推動(dòng)力。作為綠色金融體系的重要組成部分，全國碳市場于2021年7月順利啟動(dòng)，首批納入了2225家電力企業(yè)，是利用市場機(jī)制控制和減少溫室氣體排放、推動(dòng)綠色低碳發(fā)展的重大制度創(chuàng)新。

此外，2021年7月起施行的《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評價(jià)方案》中，綠色信貸、綠色債券等綠色金融業(yè)務(wù)被正式納入銀行業(yè)的業(yè)績考核范圍；8月，中國人民銀行發(fā)布國內(nèi)首批兩項(xiàng)綠色金融標(biāo)準(zhǔn)；11月，碳減排支持工具出臺。圍繞與碳中和相關(guān)的戰(zhàn)略規(guī)劃，國內(nèi)一些領(lǐng)先金融機(jī)構(gòu)也做了許多有益的嘗試，若干銀行已經(jīng)公布了碳中和行動(dòng)計(jì)劃，21家大銀行已經(jīng)開始?xì)夂蝻L(fēng)險(xiǎn)壓力測試，一些機(jī)構(gòu)推出了碳中和債券、轉(zhuǎn)型債券、可持續(xù)掛鉤產(chǎn)品、碳配額質(zhì)押貸款等創(chuàng)新產(chǎn)品，多家機(jī)構(gòu)參照TCFD要求開展了環(huán)境與氣候信息披露。

貝殼財(cái)經(jīng)：如何準(zhǔn)確理解和把握“雙碳”政策趨勢？

馬駿：我們的分析表明，落實(shí)我國現(xiàn)有政策可實(shí)現(xiàn)溫室氣體凈排放在2030年前碳達(dá)峰，但要在2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和，還需進(jìn)一步強(qiáng)化節(jié)能、削減煤炭消費(fèi)、提升發(fā)展可再生能源和低碳技術(shù)的力度。

我國應(yīng)該盡早制定碳達(dá)峰碳中和路線圖，更多地采用市場化手段推動(dòng)低碳轉(zhuǎn)型，充分體現(xiàn)我國能源轉(zhuǎn)型、綠色投資和技術(shù)進(jìn)步可能帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)效益，強(qiáng)化在一系列綠色低碳領(lǐng)域中的國際市場競爭力，同時(shí)高度關(guān)注并管理好轉(zhuǎn)型相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)方面，第一，如果政府機(jī)構(gòu)大量使用行政措施來落實(shí)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)，采用“運(yùn)動(dòng)式”減碳的措施，簡單粗暴地關(guān)停高碳企業(yè)或限制生產(chǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致某些高碳產(chǎn)業(yè)供給大幅下降，推高能源和原材料價(jià)格，從而帶來經(jīng)濟(jì)滯脹和失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。 第二，如果在低碳轉(zhuǎn)型過程中，不能有效為高碳企業(yè)賦能，幫助這些企業(yè)盡快轉(zhuǎn)型為低碳企業(yè)，一批高碳資產(chǎn)就可能面臨“擱淺”，成為不良資產(chǎn)，或出現(xiàn)估值大幅下降，從而導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)。

上述兩類風(fēng)險(xiǎn)，即使不會(huì)成為全國性、系統(tǒng)性的問題，也可能在某些地區(qū)（特別是嚴(yán)重依賴煤炭的省區(qū)）成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源。相對于行政主導(dǎo)的“運(yùn)動(dòng)式”減碳，未來需要更多地采用市場化手段（如碳市場交易、碳稅、對綠色活動(dòng)的補(bǔ)貼、綠色金融激勵(lì)機(jī)制、強(qiáng)化信息披露等）來提升企業(yè)對低碳經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的盈利預(yù)期、降低其對高碳活動(dòng)的盈利預(yù)期，從而達(dá)到激勵(lì)其逐步（而非突然）調(diào)整經(jīng)濟(jì)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。這些市場化手段可以推動(dòng)高碳企業(yè)在多年內(nèi)逐步調(diào)整其投資結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)發(fā)展方向，實(shí)現(xiàn)碳強(qiáng)度的“有序”下降，避免“一關(guān)了之”的行政做法對經(jīng)濟(jì)造成沖擊。

轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)可能成為重大金融風(fēng)險(xiǎn)來源

貝殼財(cái)經(jīng)：提升綠色金融潛力，重點(diǎn)要解決哪些問題？

馬駿：據(jù)課題組測算，碳中和背景下我國在未來30年間（2021-2050 年）的綠色低碳投資需求將達(dá)487萬億元。我們認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)碳中和會(huì)從需求和供給兩方面大大提升綠色金融的發(fā)展?jié)摿Α?/span>

從需求側(cè)看，實(shí)現(xiàn)碳中和意味著政府將出臺一系列力度更大、覆蓋范圍更廣的低碳項(xiàng)目扶持政策，完善相關(guān)激勵(lì)機(jī)制。這些政策和機(jī)制包括全國碳交易市場的啟動(dòng)和擴(kuò)容、財(cái)政對綠色低碳活動(dòng)的補(bǔ)貼和減稅政策、各類降低綠色項(xiàng)目融資成本的金融激勵(lì)政策，以及在能源、交通、建筑、工業(yè)等各個(gè)行業(yè)支持綠色生產(chǎn)和消費(fèi)的政策。這些措施將顯著提高綠色低碳項(xiàng)目回報(bào)率和收益的可預(yù)期性，提升綠色投資積極性，帶來大量綠色金融服務(wù)需求。

從供給側(cè)看，預(yù)期中的綠色金融政策，包括央行的低碳項(xiàng)目支持工具、綠色銀行考核機(jī)制、環(huán)境信息披露要求、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)整、綠色項(xiàng)目擔(dān)保和貼息等，都將提升銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)回報(bào)，從而激勵(lì)這些機(jī)構(gòu)提供更多的綠色金融產(chǎn)品與服務(wù)。

在供需共同發(fā)力的背景下，綠色金融市場將持續(xù)快速擴(kuò)容，也仍有很大增長空間。以綠色信貸為例，我國銀行業(yè)目前所提供的綠色信貸占全部對公貸款余額的比重約為10%， 但根據(jù)估算，未來綠色投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重應(yīng)該超過25%。因此，綠色信貸作為綠色融資的主要來源，其增長率將遠(yuǎn)高于全部信貸的增速。

再如，我國近年來綠色債券的發(fā)行額占全部債券發(fā)行不到1%，而這個(gè)比例在歐洲領(lǐng)先國家已經(jīng)超過18%。在資管領(lǐng)域，我國資管機(jī)構(gòu)發(fā)行的ESG產(chǎn)品余額占全部資管產(chǎn)品的比重也遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)市場可持續(xù)投資資產(chǎn)在資管總規(guī)模中的比例。如果把ESG產(chǎn)品占資管市場的30%作為我國2030年目標(biāo)，就意味著未來十年中，我國ESG產(chǎn)品余額將以年化78%左右的速度增長。

貝殼財(cái)經(jīng)：你多次談及金融業(yè)面臨的氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，金融業(yè)面對環(huán)境外部性問題可采取哪些對策？

馬駿：近年我國金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管層對氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的重視程度逐步提高，少數(shù)具有前瞻性的學(xué)術(shù)和金融機(jī)構(gòu)也已有了數(shù)年探索，但對氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的識別和量化在多數(shù)金融機(jī)構(gòu)中只是剛剛起步。

氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)包括物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。在碳中和背景下，轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)可能成為重大的金融風(fēng)險(xiǎn)來源。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)強(qiáng)化對氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的識別、量化、管理和披露。 從國際經(jīng)驗(yàn)來看，以貸款業(yè)務(wù)為主的商業(yè)銀行側(cè)重于評估氣候因素對信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，保險(xiǎn)公司從承保業(yè)務(wù)角度一般使用巨災(zāi)模型估算損失和保險(xiǎn)定價(jià)，資管機(jī)構(gòu)及銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資業(yè)務(wù)會(huì)評估氣候風(fēng)險(xiǎn)對資產(chǎn)估值、投資組合收益率等指標(biāo)的影響。

識別和量化氣候風(fēng)險(xiǎn)后，金融機(jī)構(gòu)還需要對其進(jìn)行適當(dāng)披露?？杀刃暂^高的風(fēng)險(xiǎn)披露能夠優(yōu)化市場透明度、提高市場效率、為后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)管理提供基礎(chǔ)。

此外，金融機(jī)構(gòu)還應(yīng)該采取積極措施管理氣候風(fēng)險(xiǎn)。近年一些初步實(shí)踐表明，金融機(jī)構(gòu)的氣候風(fēng)險(xiǎn)管理措施可包括建立氣候風(fēng)險(xiǎn)的治理機(jī)制和管理框架，設(shè)置降低氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口的具體目標(biāo)，完善投前貸前氣候風(fēng)險(xiǎn)評估，根據(jù)環(huán)境氣候風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，以及完善投后貸后氣候風(fēng)險(xiǎn)管理。

建議國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高對氣候風(fēng)險(xiǎn)重要性的認(rèn)識，在監(jiān)管部門指導(dǎo)下開展環(huán)境氣候壓力測試和情景分析，建立氣候風(fēng)險(xiǎn)的治理機(jī)制和管理框架， 完善投前貸前氣候風(fēng)險(xiǎn)評估和投后貸后氣候風(fēng)險(xiǎn)管理，強(qiáng)化環(huán)境信息披露能力，加快對碳風(fēng)險(xiǎn)對沖工具的研發(fā)。